[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　固定收益/银行短端信用延续亮眼表现——信用分析周报：本周AA+钢铁、传媒行业信用利差较上周大幅压缩，AAA国防军工行业信用利差较上周有所走扩。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差均在2BP以内小幅波动。产业债方面，本周产业债短端信用利差低位窄幅波动，中长端利差小幅压缩。银行资本债方面，本周银行二永债信用利差较上周在5BP以内窄幅波动。2026年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期整体较为乐观，且当前信用债市场“资产荒”格局并未改变，机构配置需求仍有惯性。2026M3摊余定开债基开放规模仍较大，单月开放规模达1260亿元，为3-5Y普信债配置提供支撑。但考虑到3月作为季末月，理财资金或面临回表压力，理财对信用债的配置需求或将边际减弱甚至形成一定抛压。考虑到不同品种的信用利差已处于历史偏低水平，当前阶段拉长久期博取资本利得的赔率和性价比相对有限，在资本利得博弈难度加大的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。 　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 　　房地产小阳春趋势延续，南京鼓励住房消费“以旧换新”——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌4.2%。新房：本周42个重点城市新房合计成交210万平米，环比上升11.1%。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交249万平米，环比上升13.3%。宏观方面，财政部发布《2025年中国财政政策执行情况报告》，要求落实好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等政策；国家金融监管总局召开会议，强调进一步发挥“保交房”白名单制度作用，加快建立与房地产发展新模式相适应的融资制度。市场方面，26年1~2月，北京市新开工面积104.9万平方米，同比下降18.4%；竣工面积116.2万平方米，同比下降22.6%；新建商品房销售面积93.4万平方米，同比下降1.3%。因城施策方面，南京出台稳定房地产市场六条政策，包括差异化好房子供给、鼓励住房消费“以旧换新”、推进房票政策、减轻购房成本等；上海市商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付比例调整为不低于30%；北京通州区优化工作居住证办理政策，放宽企业和个人申请条件。公积金方面，《深圳市住房公积金管理办法》印发，可自愿上调个人缴存比例至不超过12%。 　　风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。 　　机械/建材建筑聚焦低波动安全资产和成本上行潜在受益品种——建筑材料行业周报：内需方向或阶段性成为低波动安全资产的配置方向。我们认为，相对于美伊冲突所带来的外部扰动不确定性，内需方向的低波动性或阶段性成为安全资产，可关注两个方向：1）水泥板块的基本面与股价拐点和产能利用率一致，今年年中有望成为板块这一轮下行周期的拐点，具备前置投资价值；2）中央城市工作会议开启城市更新大时代，其中，“十五五”期间年均地下管网将达1万亿元，是2024年的3倍以上，或成为“城市更新”大时代的弹性首选。上游原材料价格上行或将导致板块修复斜率分化。目前地产链因供需格局仍未逆转，建材子板块本身仍不具备提价逻辑。但美伊问题导致的原材料及燃料价格上行给产业链带来是成本压力，我们判断，不同赛道因行业格局不同潜在价格传导能力或将存在明显分化，将导致不同细分板块在此轮周期拐点业绩修复斜率出现明显差异：1）格局占优的行业或借力顺势提价，当美伊问题扰动过去后，将先于产业链增厚利润，建议关注涂料行业、防水行业；2）格局劣势的行业或通过上游涨价加速出清，建议关注瓷砖行业、玻璃行业。 　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期